海源机械：新型墙材及耐火材料设备商 推荐评级（股）

    海源机械公司发布2011上半年业绩快报，实现营业收入1.75亿元，同比增长14.7%，归属母公司净利润为2771.2万元，EPS为0.17元，同比增长38.2%。
 
     投资要点：

　　1、增长速度略慢于预期。公司上半年营业收入同比增长14.7%，略低于预期，但是公司1Q营业收入下降0.58%，可知2Q公司销售情况得到好转。上半年公司的净利润增长38.2%，除了毛利率略有提高的因素外，利息支出的大幅减少对此影响较大。

　　2、新型墙材压砖机行业龙头，空间巨大。目前公司主要产品为HF系列（600-1390t）全自动液压压砖机，是粉煤灰砖和灰砂砖的核心生产设备，产品市场占有率超过80%，在国内尚无实质竞争对手。由于国内墙材中超过50%仍然使用实心粘土砖，随着耕地保护力度加强，“禁实限粘”政策将进一步落实，粉煤灰砖等新型墙砖将逐步取代粘土砖。以4500亿块粘土砖的淘汰规模来算，液压压砖机市场将超过9000台，按5年寿命来算，年均市场规模约为35亿元，而2010年公司的设备收入仅为2.8亿元。

　　3、耐火砖压砖机产品是公司的一大亮点。耐火砖与不定型耐火材料主要应用于钢铁、建材及有色等生产企业，保守估计，仅钢铁企业对压机的需求就将达到1500台，按10年寿命估计，年均规模约为8亿元。作为行业国内唯一企业，且性价比高于国外的产品，长期来看，将充分享受这一市场装备技术升级带来的快速增长。

　　4、与房地产行业关联度不大。由于粉煤灰砖主要用于小城镇和农村的砖混结构房屋，高层建筑外墙和隔墙主要使用多孔砖和混凝土砌块等轻砖，因此公司业绩与地产行业没什么关系，不会受到地产政策的影响。

　　5、预计明年开始进入高速增长期。公司募投项目完全达产后，将新增320台HF产品，HC和HP（大吨位）产品各新增50台，预计明年可投产60%；由于市场需求旺盛，公司明年预计将进入高速增长期。

　　首次给予公司“推荐-A”评级

　　我们预计公司2011年、2012年和2013年，EPS（摊薄）分别为0.51元、0.72元和0.97元。对应动态市盈率分别为38X、27X和20X，给予公司“推荐-A”评级。

　　风险提示

      行业竞争加大的情况有所显现，高毛利率可能受到挑战。